admin
Тема 16. Вложения и инвестиционная деятельность
16.4. Дисконтирование и накопление капитала
Дисконтирование – это метод приведения будущих поступлений финансовых средств (будущих расходов и доходов) к текущей (на расчетный момент) стоимости. Дисконтирование будущих поступлений применяется для того, чтобы определить их «стоимость» в наше время.
Разница между будущей суммой доходов и их приведенной ценой составляет цену, которой оцениваются неудобства, которые связаны с отказом от применения этой суммы в наше время.
Приведение текущих финансовых потоков к будущему моменту времени именуется накоплением капитала.
Другими словами накопление капитала есть обозначение будущей стоимости текущих финансовых средств. Процесс, в котором заданы исходная сумма и ставка рефинансирования, в материальных вычислениях именуется процессом наращения (накоплением капитала) (рис.
16.2).
Рис.
16.2 Накопление капитала денежного потока
Процесс, в котором заданы ожидаемая в дальнейшем к получению (возвращаемая) сумма и показатель дисконтирования, именуется процессом дисконтирования (рис. 16.3).
Рис.
16.3 Дисконтирование денежного потока
Начальным годом горизонта расчета, в основном, считается год начала финансирования работ по осуществлению проекта.
Конечный год горизонта расчета может быть найден нормативным сроком применения оборудования (активной части основных средств) или плановым (нормативным) сроком изменения продукции.
При отсутствии подобных норм завершение горизонта расчета ставится с учетом особенности отрасли.
Математический аппарат для количественного выражения при наращении — показатель накопления капитала (Kк) (показатель трудных процентов); при дисконтировании — показатель дисконтирования (Кt):
— показатель накопления капитала;
— показатель дисконтирования,
где Д – ставка рефинансирования (ставка дисконтирования);
В качестве ставки рефинансирования можно применить средние ставки по процентам по долгосрочным банковским займам, средние депозитные ставки, ставку по процентам Нацбанка Республики Беларусь.
В случае если инвестируется свой капитал, ставка дисконта должна быть принята на уровне депозитного банковского процента.
В случае привлеченного капитала на условиях банковского займа нужно ставку дисконта принимать на уровне ставки платы за использование кредита.
Если перевести с английского Present Value (PV) означает реальную или приведенную цену, т.е. стоимость будущих денежных величин, приведенных к текущему времени путем их дисконтирования.
При оценке проекта капиталовложения вкладчику приходится сравнивать нынешние расходы и будущие доходы, суммировать материальные итоги различных лет.
Приведение будущих доходов к сопоставимому виду состоит в дисконтировании данных финансовых средств с использованием обоснованной ставки рефинансирования.
В случае дисконтирования единичной величины финансовых средств, относящиеся к одному какому-то году t в дальнейшем, применяется зависимость:
где PV — нынешняя ценность определенной суммы финансовых средств;
Рt — денежная единичная величина, относящаяся к t-му году в дальнейшем;
t — порядковый номер года в дальнейшем;
Д — ставка дисконта (в долях единицы);
— показатель дисконтирования при ставке дисконта Д и количестве лет t.
Разница между ставкой дисконтирования и накопления капитала
В экономичной теории имеются такие понятия, как ставка дисконтирования и ставка накопления капитала. В чем их характерности?
Чем отличается ставка дисконтирования от накопления капитала?
Что собой представляет ставка дисконтирования?
Под ставкой дисконтирования принято понимать критерий, отражающий прибыльность инвестиций, ожидаемую вкладчиком в целях определения перспективности вложений в бизнес. В основном, критерий, о котором говорится, имеет большое значение на стадии принятия вкладчиком решения о заключении договора с предприятием.
Ставка дисконтирования может рассматриваться вкладчиком вместе с другими экономическими критериями — например как, к примеру, нынешний инфляционный уровень, а еще уровень доходности вложений в среднем по сегменту, в котором работает предприятие. При подсчете перспективности инвестиций имеют значение другие самые важные индикаторы материального состояния фирмы — например величина своего капитала компании, рентабельность фондов, оборачиваемость финансовых средств на предприятии.
Лучше всего рассматриваемый критерий должен коррелировать с потоком капитала. В зависимости от определенного сегмента бизнеса оценка ставки дисконтирования может предусматривать отношение потока капитала к своим или проинвестированным средствам фирмы.
К примеру, в области недвижимости очень часто применяется другой вариант.
Необходимо выделить, что ставка дисконтирования не считается делителем либо множителем, применяемым в целях исчисления стоимости предприятия.
Очень часто она задействуется для того, чтобы проссчитать доходы будущих периодов в определенный момент времени.
Рассматриваемый термин тесно связан с подобным понятием, как ставка накопления капитала, а еще очень ближайшим к ней критерием — показателем накопления капитала.
Изучим их специфику детальнее.
Дисконтирование
Что собой представляет ставка накопления капитала?
Под ставкой накопления капитала принято понимать критерий, который отражает фактическую корреляцию между годовой выручкой вкладчика и ценой предприятия. Со своей стороны, показатель накопления капитала — это норма выручки, отражающая корреляцию между доходом и ценой фирмы.
Ставка, о которой говорится, исчисляется с учетом величины ставки дисконтирования.
Для того чтобы ее определить, необходимо принимать во внимание динамику роста или снижения выручки — в основном, среднегодовую.
Критерии, подходящие этой динамике, вычитаются из величины ставки дисконтирования.
Эта характерность исчисления ставки накопления капитала обуславливает меньшее значение коэффициента накопления капитала по сравнению с величиной ставки дисконтирования.
Можно подчеркнуть, что рассматриваемый критерий практически считается делителем в формуле изменения прибыли или капитала в критерий, отражающий стоимость бизнеса за одинаковый период времени.
Аналогичным образом, исчисление ставки накопления капитала подразумевает принудительное обозначение перед этим величины первого показателя.
Для данного применяют различные методики. В числе самых популярных:
- оценка фондов, относящиеся к категории капитальных;
- кумулятивное построение;
- принцип, который основан на определении средневзвешенной величины капитала.
В практических условиях ставка накопления капитала, в основном, используется в тех случаях, когда вкладчик хочет оценить результативность своих вложений. Поэтому, ее величина оказывает влияние на перспективы продолжения партнерства вкладчика с фирмой.
Сравнение
Основное отличие ставки дисконтирования от накопления капитала в том, что первый критерий — нормативный. Он используется для определения предвкушаемой величины потоков капитала, образовывающихся в процессе выполнения предпринимательской деятельности.
Второй — основывается на ставке дисконтирования, но отражает фактические материальные показатели. Этим обуславливается также разница между рассматриваемыми критериями, отражающая способы их применения на практике в отношениях между предприятием и вкладчиком.
Определив, в чем разница между ставкой дисконтирования и накопления капитала, зафиксируем выводы в таблице.
Чем отличается ставка дисконтирования от ставки накопления капитала
Ставка дисконтирования и ставка накопления капитала – это критерии экономичной теории, дающие возможность анализа рентабельности вложений по всем сферам деятельности в экономике.
В чем связь данных терминов и как их отличать?
Данные экономические определения связаны и тема их связи всегда важна при инвестировании в разные проекты кратковременного и долговременного плана.
Не смотря на фактически аналогичный финансовый смысл, это разнящиеся один от одного критерии экономичной эффективности бизнеса, вложений.
Данными терминами нередко приходится оперировать в области недвижимости, совершая ее оценку на этом этапе и в перспективе.
Обозначение ставки дисконтирования, как экономического показателя в теории экономики
Ставка дисконтирования в экономике определяется, как критерий рентабельности инвестиций. Прибыльность инвестиций – это ожидаемая прибыль вкладчика в дальнейшем.
Данное понятие дает возможность оценить опасности вложения в конкретный рынок или в определенное направление бизнеса. Данный показатель всегда принимает к сведению вкладчик перед заключением договора с оппонентом.
Ставку дисконтирования всегда рассматривают одновременно с потоком капитала. Оценить ставку дисконтирования всегда помогает соотношение потока капитала к вложенным или своим активам, средствам.
Подобный подход в оценке актуален все время для сферы недвижимости.
Критерий дисконтирования всегда применяется в планировании и прогнозировании во время расчета доходов в дальнейшем в определенный установленный момент времени.
В большинстве случаев ценовая разница конца и начала периода плюс все доходы от инвестирования финансовых средств за конкретный анализируемый период разделенные на стоимость начала периода и собой представляют рассмотренную выше ставку дисконтирования.
Обозначение ставки накопления капитала в оценке рентабельности вложенных инвестиций с точки зрения экономики
Оценивая любой бизнес, всегда анализируют критерий накопления капитала доходов от инвестирования в его развитие. Касается это оценки вложений в любую сферу экономики.
Ставка накопления капитала показывает связь будущих предвкушаемых доходов от вложений в бизнес, в проект и приведенной цены, имущества предприятия (оцениваемых фондов: недвижимого объекта, определенного бизнесе). Рассчитывая ставку накопления капитала, всегда берут во внимание ставку дисконтирования предвкушаемых доходов, прибыль, рентабельность.
Ставка накопления капитала инвестиций исчисляется исходя из динамики общей выручки за конкретный период. В большинстве случаев рассматривают динамику за год по месяцам.
Во время расчета из величины ставки дисконтирования вычитают критерий динамики роста или понижения общей выручки (полученное значение и будет ставкой накопления капитала по вложенным инвестициям).
Каждый предприниматель, принимая решение о полезности каких-нибудь вложений в представляющий для него интерес сегмент рынка, критерий ставки дисконтирования.
А после выполнения инвестиций естественно им будет оценен конкретно по факту критерий ставки накопления капитала. Об предвкушаемой прибыли от инвестиций всегда скажет критерий дисконта, а о фактической выгоде можно говорить, принимая к сведению ставку показателя накопления капитала.
Чем отличается ставка дисконтирования от ставки накопления капитала
На определенный рынок пришёл вкладчик и перед ним стоит задача о полезности инвестирования собственных родных средств в конкретный сегмент, объект, услуги. Стоит либо нет вкладывать.
А если и стоит, то, как в процессе финансово-хозяйственной деятельности предприятия оценивать собственную выгоду? Ведь цель любых инвестиций – это выгода в долговременной перспективе для вкладчика.
Чтобы это понять, необходимо разобраться в определениях ставки дисконтирования и ставки накопления капитала дохода.
Ставка накопления капитала всегда рассчитывается на основании уже существующей учетной ставки.
Данный показатель считается фактическим, базируется на текущем положении дел в ходе финансово-хозяйственной деятельности, объекта, в отношении которого были выполнены вложения. Критерий накопления капитала исчисляется с учетом ставки дисконтирования по вкладываемым инвестициям.
При ее расчете необходимо из ее значения вычесть изменения дохода (его рост или снижение) за конкретный налоговый период (в большинстве случаев во внимание принимается налоговый год). Ставка дисконта указывает на ожидания вкладчика, тогда как показатель накопления капитала показывает реальность (результат инвестирования).
Учетная ставка всегда влияет на вкладчика во время оформления договора на вложение денег в недвижимые объекты, определенный бизнес. Со своей стороны ставка накопления капитала, говорящая о прямой выгоде уже инвестированных средств, будет оказывать влияние лишь на факт продолжения инвестиционной деятельности.
Настоящие фактические материальные показатели, разрешающие оценить результативность вложений, можно проссчитать, лишь применяя критерий ставку накопления капитала дохода. Данный показатель всегда применяются вкладчиками при оценке долговременных перспектив их инвестиций.
Хорошее представление того, что такое ставка дисконта и термин ставки накопления капитала рентабельности определенно разделяет эти коэффициенты один от одного, помогая адекватно оценить существующую ситуацию, а еще предугадать ее развитие в дальнейшем. Давать экономические прогнозы во многих случаях, не оперируя данными показателями как правило невозможно.
Что такое ставка дисконтирования
Где она используется и для чего необходима
Ставка дисконтирования — это расчетная величина, которая дает возможность оценить прибыльность будущих инвестиций.
При ее помощи можно привести будущие денежные потоки к единому знаменателю и подобрать из нескольких вариантов инвестиций очень выгодный.
С точки зрения математики дисконтирование — это процесс, обратный начислению трудных процентов.
К примеру, банк предлагает депозит на 2 года под 10% с накоплением процентов.
При помощи дисконтирования можно оценить, какое количество денег необходимо уложить в банковскую структуру, чтобы через 2 года забрать 100 тысяч рублей:
В итоге сегодня необходимо инвестировать 82 644,62 Р , чтобы через 2 года получить 100 тысяч.
Основные метрики в Риел Истэйт
С точки зрения вкладчика у ставки дисконтирования несколько значений.
Требуемая прибыльность.
Допустим, во время покупки ОФЗ прибыльность будет около 8%. Если банк предложит вкладчику открыть банковский вклад под 6%, он может отказаться, из-за того что ставка дисконтирования — 8%.
Расходы на капитал, которые придется покрывать в дальнейшем.
К примеру, Олег решил делать резиновые сапоги и оформляет займ в банковской структуре. У проекта один источник финансирования, благодаря этому ставка дисконтирования — это процент по банковскому займу.
Будущие доходы от продажи резиновых сапог обязаны быть выше ставки дисконтирования, чтобы проект был прибыльным.
Если у проекта будет несколько источников финансирования, придется считать ставку дисконтирования, чтобы оценить небольшую доходность производства.
Если Олег неверно рассчитает ставку дисконтирования, он может потерять много денег.
Где применяется ставка дисконтирования
Ставку дисконтирования применяют для оценки и сравнение разных проектов капиталовложения.
К примеру, один банк предлагает Олегу заём на производство сапог под 10%, а другой банк — под 9%.
Если заём — единственный источник финансирования, а вторые условия одинаковые, Олег подберет второй банк, из-за того что в данном случае стоимость капитала окажется ниже.
Также ставка дисконтирования необходима, чтобы привести будущие денежные потоки к нынешнему дню.
К примеру, в начальный год Олег продаст 100 пар сапог и получит 50 тысяч рублей. Эти деньги не будут равны 50 тысячам на данный момент, из-за того что Олег получит их в дальнейшем, а по прошествии этого времени накапают проценты по его банковскому займу.
Если у Олега заём под 9%, полученные деньги будут эквивалентны 45 871 Р , полученным сегодня.
Более того, в ставке дисконтирования можно предусмотреть самый маленький уровень безрисковой рентабельности, инфляцию и опасности определенных вложений.
Все такие элементы рассматриваются по-разному в различных методах расчета.
Лекция №35 «Что такое дисконтирование»
В экономичной литературе много вариантов расчета ставки дисконтирования, но нет конкретного мнения, как ее определить лучше всего и просто.
Характерности расчета ставки дисконтирования
Можно отметить следующие группы методов расчета:
- Модели консенсус-прогноза. В них не используются математические формулы, это интуитивная и экспертная модели.
- Аналитические мультипликативные модели, которые направлены на коэффициенты прироста или материальные коэффициенты компаний. К примеру, модель Гордона.
- Модели на основе премий за риск. К примеру, модель капитальных фондов CAPM и модель кумулятивного построения.
- Модель WACC используют при смешанном финансировании.
В рыночной экономике все методы дали бы соизмеримые результаты. Но в российской экономике это не так.
«Интуитивный» способ определения ставки дисконтирования
Интуитивная оценка основывается на ожиданиях вкладчика, другими словами вкладчик сам определяет ставку дисконтирования исходя из собственных интересов и желаний.
Это простой и необъективный метод.
Непростые математические формулы вкладчик, в основном, не применяет. К примеру, он может просто сложить безрисковую прибыльность и инфляцию.
Расчет ставки дисконтирования на основе оценки специалистов
Данный метод построен на мнениях экспертов-инвесторов, в нем тоже не применяют математические формулы и расчеты. Специалисты собираются, обсуждают и голосуют за конкретную ставку дисконта.
Они могут создавать комиссии либо даже проводить судебные совещания с защитниками конкретных ставок.
Чтобы вышло числовое выражение, оценки нескольких экспертов усредняются.
К примеру, обозначение ставки дисконтирования методом аналогий — один из видов оценки специалистов. Независимых и компетентных экспертов найти тяжело, благодаря этому метод тоже может быть субъективным.
Безрисковая ставка
Безрисковая ставка — это ставка по хорошим и стабильным инструментам. Считается, что при подобных вложениях опасности вкладчика минимальны.
Методы оценки безрисковой ставки рефинансирования. Безрисковую ставку можно определить любыми способами:
- По рентабельности государственных долговременных долговых ценных бумаг или ОФЗ.
- По результатам анализа рынка финансов: депозитной рентабельности по еврооблигациям, основной ставке ЦБ.
- По ставке LIBOR по годовым еврокредитам, очищенной от инфляции.
- По рентабельности казначейских долговых письменных обязательств США.
Расчет ставки дисконтирования аналитическими способами
Эта группа расчетов при подсчете ставки дисконтирования предусматривает материальные мультипликаторы и критерии компаний.
Расчет на базе критериев доходности.
В данной модели ставку дисконтирования формируют на основе критериев рентабельности инвестированного капитала. К примеру, по доходности своего капитала ROE или по доходности фондов ROA.
Данные для расчета берут из сальдового баланса и отчета о прибылях и убытках.
Данный метод нельзя применить, если доходность негативная или значения своего капитала невысокие.
Расчеты по материальным показателям из РСБУ выделяются от расчетов по материальным показателям из МСФО.
Помимо прочего, этот способ не берет в учет прогнозное изменение материальных показателей, другими словами может давать погрешность для долговременных проектов.
Расчет на основе модели Гордона.
Данная модель оценивает свой капитал компании, который состоит из акций. В основе лежит предположение, что курс акции равна стоимости всех будущих дивидендов.
Потому как ставку дисконтирования рассчитывают по дивидендному потоку, модель можно задействовать исключительно для фирм, которые постоянно выплачивают доходы.
Формула расчета ставки дисконтирования:
где DIV — это величина предвкушаемых дивидендов на одну акцию за год;
g — темпы прироста дивидендов. Модель подразумевает, что доходы стабильно растут на конкретный процент.
Это способно вызывать трудности при расчетах, из-за того что на рынке России стабильно растущих компаний мало. Средние скорость увеличения могут ухудшать результаты;
fc — расходы на эмиссию в процентах.
Расчет ставки дисконтирования на основе рыночных мультипликаторов
За ставку дисконта в таком способе берут средневзвешенное значение рентабельности, которое рассчитывается по опережающим рыночным мультипликаторам.
Рассматривают следующие коэффициенты:
- Прогнозное значение чистой прибыли на акцию к рыночной цены акций.
- Прогнозное значение денежного потока к накопления капитала.
Расчет ставки дисконтирования методами количественного анализа
Эта группа методов рассчитывает ставку дисконтирования при помощи математических формул, исходя из будущих финансовых потоков за вычетом инфляции и тех критериев риска, которые актуальны для этого бизнеса.
Расчет ставки дисконтирования на основе премий за риск
Методы данной группы во время расчета ставки дисконтирования берут во внимание безрисковую ставку, инфляцию и премию за риск. Безрисковую ставку и инфляцию считают приблизительно одинаково, а вот премии за риск подбирают различные.
Методы оценки премии за риск.
Нестандартные опасности встречаются в любом проекте. Единой методики оценки нестандартных рисков нет.
В основном, аналитики своими силами подбирают наиболее важные факторы для определенного проекта. После они оценивают данные моменты в процентах и кладут.
Методика оценки поправок на риск от компании « Альт-Инвест ». Компания « Альт-Инвест » предлагает разграничивать премии за риск в зависимости от целей проекта капиталовложения. К примеру, премия за риск при разрабатывании нового продукта или при выходе на новые рынки составляет 6—9% , а премия за риск проекта по поддержанию уже существующего производства — 0%.
Методика Правительства РФ оценки ставки для проектов капиталовложения. В постановлении Правительства РФ № 991 от 05.11.2013 предлагается оценивать несколько вариантов риска по низкому, среднему или большому уровням.
К примеру, рыночный риск, административный риск, акционерный риск, риск недофинансирования и остальные. Специалисты должны своими силами определить числовую шкалу для оценки.
Методика расчета ставки П. Л. Виленского, В. Н. Лившица, С. А. Смоляка.
Эти авторы тоже добавляют к безрисковой ставке премию за риск. В зависимости от НИОКР, используемых технологий, спроса и цикличности производства премии за риск могут доходить до 47%.
Методика расчета ставки Я. Хонко по самым разным классам инвестиций. Хонко выделил премии за риск для разных инвестиционных отраслей и для разных стадий одного и того же проекта.
К примеру, премия за риск при сохранении позиций на уже существующем рынке составляет 1%, а премия за риск вложений в инновационные проекты — 20%. Вкладчик должен сам подобрать премию за риск.
Модель кумулятивного построения
Суть данной модели — в суммировании рисков, которые оказывают влияние на проект капиталовложения. Расчет состоит из нескольких частей.
Первая часть — обозначение ставки дохода по безрисковым инвестициям.
Вторая и следующие части — обозначение ставок за разные варианты риска, которые есть для этого проекта.
Если вложения защищены от какого-то вида риска, он не принимается во внимание, но становятся больше страховые расходы.
Определенная величина премии за риск вычисляется или экспертным путем, или по специализированной справочной литературе.
Финальная ставка дисконтирования, вычисленная по данной модели, колеблется от чистой безрисковой ставки до ставки, которая предусматривает очень много рисков.
Аналогичным образом, ставка отличается во много раз, а ее вычисление субъективно.
Вычисление базовой ставки по эмитенту выполняется по формуле:
где r0 — это безрисковая ставка, а r 1…n — это ставки за определённый вид риска.
Вычисление премии за страновой риск выполняется по международным рейтингам, к примеру Moody’s. Страновой риск показывает ликвидность страны и предусматривает потенциальные плохие изменения в экономике и финансах, которые связаны с госполитикой.
Премию за страновой риск можно проссчитать как разницу между доходностью международных государственных бумаг. К примеру, премия за вложения в Российской Федерации — это разница между доходностью по еврооблигациям РФ и государственным долговым ценным бумагам США.
Премия за отраслевой риск — это премия за потенциальные потери из-за экономических изменений в определенной отрасли если сравнивать с другими отраслями.
Премия за риск некачественного корпоративного управления — премия за нарушение интересов акционеров.
Критерий рассчитывается в баллах и сказывается на цене акций на фондовой бирже.
Премия за неликвидность акций — премия за то, что вкладчик не сможет быстро продать акции, другими словами превратить их в деньги.
Критерий платежеспособности рассчитывают по спреду между спросом и предложением или по дневному обороту, или по количеству акций в свободном обращении.
Модель оценки капитальных фондов CAPM
Формула ставки дисконтирования состоит из 2-ух частей. Первая часть — это ставка дохода от безрисковых инвестиций.
Вторая часть — добавочная ставка премии за риск с учетом ?-коэффициента :
Показатель ? рассчитывается отдельно для любой компании. Он показывает, насколько прибыльность акций компании отклоняется от прибыли акций со средним параметром риска.
Чем больше показатель ?, тем выше риск вложений.
Плюсы и минусы модели оценки капитальных фондов CAPM. Данный метод простой, для его расчета не надо достаточно времени.
Как и в предыдущих методах, многое зависит от аналитиков.
Коэффициенты бета есть не для абсолютно всех компаний.
Во время расчета методики берутся данные на определенный момент времени, при их помощи нереально предусмотреть изменения в экономике, которые могут случиться через 10—15 лет . Благодаря этому для долговременных проектов ставка дисконта, рассчитанная по модели CAPM, может давать существенную погрешность.
А это означает, даже успешные проекты капиталовложения из-за неверно рассчитанной ставки не будут осуществлены.
Некоторые аналитики полагают, что в модели следует учесть дополнительные опасности.
Расчет ставки дисконтирования по модифицированной модели CAPM.
Модифицированная модель предусматривает дополнительные опасности, важные для проекта с точки зрения аналитика. Некоторые аналитики для долговременных проектов рассчитывают плавающую ставку дисконтирования и берут во внимание показатель турбулентности, отражающий стабильность глобальной экономики.
Расчет ставки дисконтирования по модели Е. Фамы и К. Френча
Данная модель хранит в модели CAPM премию за регулярный риск, но прибавляет еще две дополнительные премии. Эти премии берут во внимание размер фирмы и ее экономическое состояние.
Размер фирмы оценивают по рыночной накопления капитала.
Экономическое состояние оценивают по соотношению балансовой и рыночной цены своего капитала.
По-иному модель Фамы и Френча именуют трехфакторной.
Расчет ставки дисконтирования на основе модели М. Кархарта
Это модифицированная модель Фамы и Френча — в нее добавлен очередной параметр оценки будущей рентабельности, благодаря этому модель именуют четырехфакторной.
Дополнительный параметр — это моментум, или разница между доходностями лучшего и худшего портфелей акций за конкретный период.
Добавление еще одного параметра должно приводить к намного точнее результатам если сравнивать с моделью CAPM.
Расчет ставки дисконтирования на основе модели WACC
WACC — это средневзвешенная стоимость совокупного капитала фирмы. Совокупный капитал состоит со своего и заемного капитала.
Главная идея в том, что расходы на капитал обязаны быть меньше, чем денежные потоки, которые он приносит.
Ставка рефинансирования в таком случае рассчитывается как отношение общей суммы затрат к цене совокупного капитала. Финансовый смысл данной модели состоит в вычислении минимально допустимого уровня рентабельности бизнеса.
Расчет ставки дисконтирования можно поделить на 4 этапа:
- Обозначение стоимости личных средств.
- Обозначение структуры капитала.
- Обозначение стоимости ссужаемых средств.
- Расчет WACC.
Расчет стоимости своего капитала. Стоимость своего капитала — это прибыльность, которую предприятие должно обеспечить акционерам в качестве компенсации за риск вложений.
Прибыльность по своему капиталу должна быть выше рентабельности по заемному капиталу, из-за того что у акционеров намного больше рисков.
Стоимость своего капитала компании большинство аналитиков рассчитывают по модифицированной модели CAPM.
где T — налоговая ставка на прибыль, на которую становится меньше требуемая прибыльность заемного капитала;
wd — доля заемного капитала;
rd — ставка по заемному капиталу;
we — доля своего капитала;
re — ставка по своему капиталу.
Использовать модель WACC может быть тяжело благодаря тому, что котировки акций отсутствуют на открытом рынке: стоимость своего капитала оценить нереально.
Помимо прочего, в модели не принимается во внимание риск разных инвестиций. Цена заемного капитала может быть рассчитана ошибочно из-за льготных схем оформления кредитов.
Различия в дисконтировании в Российской Федерации и на Западе
Ставка дисконтирования на Западе значительно меньше, чем в Российской Федерации. В промышленных инвестиционных проектах ставку дисконтирования формируют от 0 до 4%, из-за того что на Западе слишком низкая инфляция и стойкий курс внутренней валюты.
Помимо прочего, ставки по процентам на Западе приближаются к 0, и в определенных государствах — к примеру, в Швеции и Швейцарии — даже ниже 0.
В отечественных промышленных инвестиционных проектах ставка дисконтирования определяется от 10 до 40%, из-за того что экономика у нас неустойчивая, а потребительские стоимость повышаеться больше, чем на 8—10%.
Лекция 3. Основы ставки дисконтирования
Ставку дисконтирования считают как главную ставку ЦБ + опасности. Опасности в Российской Федерации могут доходить до 20%.